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医药生物行业2020年投资策略:或科技属性偏强、消费属性偏弱

  机构:财通证券

  ? 2020 年医药行业或科技属性偏强,消费属性偏弱

  经济弱复苏,资金面偏宽松。股市进入全面牛,医药在消费与科技属性 上,或科技属性偏强,消费属性偏弱。消费股的大牛市一般在熊末牛初, 这阶段市场沉浸在对未来不确定性上,寻找确定性,抱团取暖消费。待 市场真正意识到经济开始复苏时,业绩弹性与想象空间比确定性更让投 资者青睐,开始买科技股。周期复苏带来的弹性与消费的跷跷板效应显 现。但注册制与流动性因素使得寻找科技股难度加大。对消费股不必完 全悲观,消费股的估值韧性或比上一轮周期估值韧性要强,各个行业的 波动率在降低,无论周期还是消费。如无内外部大的系统性风险,消费 的估值体系或无大的调整可能,个股的波动率或在上升。A 股消费股已 经进入全球定价体系,性价比是重要考量因素。相对美股医药,A 股医 药已经没有比价优势。相对沪深 300 的估值溢价率,医药与电子、计算 机等科技行业同处历史平均水平,无行业间比较优势。

  ? 自上而下行业内超配医疗服务,其他细分领域自下而上。

  泛医疗健康是永远的朝阳行业,医疗支出在上升,东方不亮西方亮。压制 工业品价格,保费上升,医疗保险公司受益。医疗服务价格的上升,品牌 服务公司的溢价将带来利润的上升。国内保险买方一家独大,医疗服务公 立性质多。这些因素决定优质资产慌,才会出现龙头的超高估值溢价。仿 制药的价格断崖式下降对行业发展将是挑战。和其他补贴行业一样,一旦 抽补太快,企业还没完成技术积累到商业化的进程,大面积企业将迅速坍 塌。中国集采仿制药价格整体已经比印度低,印度仿制药占据欧美仿制药 1/3 市场份额,总市值仅仅 4000亿元体量。创新药开发难度在加大,me-too 等存在不确定性。国内企业对于新药竞争性谈判和外资相比毫无成本优势。 真正想做好创新药要进行欧美申报,企业要有更高的格局。CRO&C(D)MO 进 入世界一流行列具备内外部条件:社会化分工带来的研发外包率持续上升, 国内的工程师红利、临床资源丰富、完善的产业链集群。CXO组合是创新药 指数+α收益。重点推荐:药明康德、美年健康、泰格医疗、丽珠集团、康 弘药业、金城医药、东诚药业和南微医学等。

  风险提示:行业政策高压超预期带来的不确定性风险

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